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文章来源:阜新市   发布时间:2020-12-03 18:04:55

  据长城汽车产销快报显示,2020年1—9月,公司旗下哈弗品牌销量为44.498万台,较去年同期减少欧冠下注网址14.63%;WEY品牌销量为5.027万台,较去年同期减少28.01%;长城皮卡的销量为16.035万台,较去年同期增长63.17%;新能源汽车品牌欧拉销量为2.39万台,较去年同期减少25.70%

这让国会议员们在未来几个英超外围平台月就更多财政措施达成一致的前景变得黯淡,无论谁最后当选美国下一任总统随着财政刺激的推动德甲下注力下滑,美国长期国债收益率已经大幅下跌,这也降低了市场对新增债券的需求

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美国财政部在11月4日宣布,下一季度不会偏向发行较长期的债券相对短期债券,长期债券的收益率将承受更大的压力债券收益率下滑可能会限制美联储任何新举措的效力实际上,在大选前,鲍威尔和他的同僚曾表示需要更多的财政宽松措施他们还表示,在利率多年来维持接近零水平的情况下,美联储为提振经济能做的措施很有限

提出这种意见的美联储官员包括美联储理事布雷纳德(LaelBrainard),他被视为拜登政府财政部长的潜在候选人但是,如果美国国会不采取进一步行动,恶化的经济前景可能促使美联储重新审视其债券购买计划,以及今年稍早推出的面向企业和州及地方政府的紧急贷款工具结合经济增速、避险情绪、恶性通胀三个角度基本可以解释美元指数的中短期波动:1)经济

如果美国大选以拜登当选并同时掌控两院而告终,则有较大可能通过新一轮财政刺激方案,在短期维度推动美国经济增长,对应美元走强事实上,无论拜登还是特朗普当选,只要能够横扫两院,都会带来财政刺激和美元走强的效果但拜登主张对富人、资本和企业加税,对外政策主张相对温和,这些可能令美元在中长期维度趋弱2)避险

如果美国大选之后出现争议、无法顺利交接的情况,则可能导致避险情绪上升,美元阶段性走强另外,如果出现全球金融危机(海外第三波疫情、全球高债务、货币大放水的情况下,这一情景的概率并不算低),也可能引发美元走强

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3)通胀如果美联储进一步扩大货币宽松,实行财政赤字货币化,则会大大推升通胀走高的可能性(虽然全球低通胀仍是经济和政策界的一个未解之谜)今年美国M2同比从2月份的6.8%飙升至9月的24.1%,极大地打压了美元(图表19)综上,美元指数的走向存在高度不确定性,需要结合美国大选结果再做进一步分析

目前尚不能断言美元进入了长期走弱周期但倘若如此,则会打破2015年以来人民币汇率相对稳定的波动中枢03人民币汇率的政策信号随着本轮人民币汇率升值幅度扩大,市场对于政策介入干预的预期也明显增强这主要是担心人民币汇率升值影响出口竞争力,对经济增长形成负面影响

我们看到央行的态度如下:1)10月12日,央行将外汇风险准备金率从20%下调为0%,降低了做空人民币汇率的成本,释放出对人民币汇率持续升值的关注2)10月14日,央行新闻发布会上回应记者对人民币汇率的展望称,“继续保持人民币汇率弹性,稳定市场预期,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”

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3)10月27日,外汇市场自律机制秘书处公告称,“近期部分人民币对美元中间价报价行基于自身对经济基本面和市场情况的判断,陆续主动将人民币对美元中间价报价模型中的‘逆周期因子’淡出使用”“下调外汇风险准备金率+逆周期因子回归中性”的政策组合,在2017年6月到2018年4月人民币上一轮大幅升值期间,也曾先后推出

不妨做一回顾:2017年5月,人民币汇率在美元趋势走弱的情况下仍一直在6.86一线横盘震荡,表现出很强的贬值预期因而,央行引入“逆周期因子”,希望减少“羊群效应”,使人民币能够跟随美元走弱而适当升值随后到2017年9月初,人民币汇率三个月时间内约升值了5.8%于是,2017年9月11日,央行将外汇风险准备金率从20%下调为0%,使得人民币汇率V型反转,贬值约3.3%但2017年12月开始随着美元新一波下跌,人民币汇率再度快速升值2018年1月18日,外汇交易中心公告称,报价行已主动使“逆周期因子”回归中性

然而,这一表态并未遏止人民币汇率继续升值,到2018年2月7日,人民币汇率达到本轮升值最高点6.26,本轮升值累计幅度约为8.8%注意到,央行释放政策信号的两个时点,都基本是人民币对一篮子货币汇率出现蹿升的时点

这说明政策层面确实关注汇率升值的潜在经济影响这一点在本轮升值周期的应对上也是如此(图表20)

此后,2018年6月由于中美贸易战打响,人民币汇率开启了一轮大幅贬值当汇率回到上一轮升值的起点附近(6.84)时,央行于2018年8月6日将外汇风险准备金率从0%上调回20%,8月24日公告称报价行已陆续主动重启了“逆周期因子”

将以上回顾与本轮升值周期做一类比,本轮人民币汇率升值的起点是2020年5月28日7.16,到10月12日三个多月时间内升值幅度为5.9%,央行下调了外汇风险准备金率到10月21日人民币对美元升值幅度最高达到7%,人民币对一篮子货币汇率也升值达到近两年多高位,随后外汇交易中心确认“逆周期因子”淡出使用如果按照上一轮升值周期最终达到的幅度(8.8%),那么本轮人民币汇率升值的上限约在6.53由此可见,人民币对美元和对一篮子货币汇率均有继续走高的空间

另需指出的是,从我们跟踪逆周期因子的使用情况来看,逆周期因子基本上都是对人民币贬值进行调节譬如2019年5月到10月,市场供求因素推动人民币汇率大幅贬值,逆周期因子就发挥了很强的平抑贬值作用

而今年6月人民币开启升值以来,逆周期因子的作用就已逐渐淡出(图表21)本次外汇交易中心公告称逆周期因子“淡出使用”,是否意味着永久淡出尚不得而知

但即便不再明确逆周期因子的存在,从人民币中间价报价行的报价,到最终发布的人民币汇率中间价之间,仍然存在政策上调整的空间未来人民币汇率再面临较强贬值压力时,才是检验人民币汇率市场化决心的时候

最后,需要注意,2000年中国加入WTO以来,人民币名义有效汇率与中国出口增速之间具有较稳定的反向相关性,人民币对一篮子货币的升值会对出口金额产生压制但这一相关性从2017下半年后开始不再稳定(图表22)2017年以来,人民币名义有效汇率一直在较窄区间内波动,这与人民币汇率定价机制中有一部分要反映“对一篮子货币汇率保持稳定”有关而出口则先后主要受到外需回暖(2017年)、中美贸易冲突(2018-19年)、新冠疫情(2020年)的影响,与人民币汇率波动的相关性被阻断

未来,在新冠疫情带来的中国出口市场占有率提升的因素消退之前,人民币汇率升值很难对出口形成明显压制;在新冠疫情消退之后,若美元指数出现大级别调整,则可能引起人民币名义有效汇率的中枢发生变化(美元在人民币一篮子货币中的占比位居前列,且其它主要货币也在不同程度上以美元为“锚”),那么可能重新成为中国出口的重要影响因素因此,当前央行从经济影响的角度对人民币汇率升值进行干预,并不太迫切

04研究结论我们关于人民币汇率走势的研究结论如下:1、梳理对本轮人民币汇率升值的多种流行解释,我们发现,国际收支情况(经常项目和证券投资项目顺差扩大)、中美博弈局势、美元指数走势,是人民币汇率的核心影响因素,而经济基本面(包括相对全要素生产率)和中美利差在历史上与人民币汇率不具有稳定相关性2、目前,人民币汇率已经较为充分地反映出中美博弈局势的缓和

目前,中美互加关税的规模和税率仍然维持在中美第一阶段经贸协议所达成的水平上,且相比去年底、今年初时,中美还相互推出了对实体和个人的制裁措施如果我们假设当前中美关系回到了去年底、今年初时的状态,同时假设美元指数在当前水平上横盘震荡(93附近),那么对应美元兑人民币汇率应在6.64附近,也就是当前人民币汇率的波动水平

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